같은 돈, 다른 방식 — 한화솔루션·HD한국조선해양·LS전선으로 보는 기업 자금조달 완전 정복 2026년 4월 기준 | 지금 시장에서 벌어지고 있는 실제 이야기

들어가며 — 같은 시기, 완전히 다른 선택

올해 봄, 한국 자본시장에서 흥미로운 장면 세 개가 동시에 펼쳐졌습니다.

한화솔루션은 주주총회가 끝난 지 이틀 만에 2조 4천억 원 규모의 유상증자를 기습 발표해 주가가 하루 만에 18% 폭락했고, 주주들의 분노를 샀습니다. HD한국조선해양은 연 1% 이자로 2조 4천억 원을 조달하는 묘수를 뒀지만, 자회사 HD현대중공업의 주가는 3~6% 하락했습니다. LS전선은 창고에 쌓아둔 구리와 희토류를 블록체인으로 쪼개 파는 완전히 새로운 방식을 준비 중입니다.

같은 2조 4천억 원대의 자금이 필요한 상황에서도 기업마다 선택지가 이렇게 다를 수 있습니다. 오늘은 이 세 가지 방식의 차이를 낱낱이 뜯어보겠습니다.

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Case 1. 한화솔루션의 유상증자 — “살려달라”는 긴급 SOS

유상증자란?

가장 기본적인 자금조달 방식입니다. 회사가 새로운 주식을 발행해서 투자자에게 팔고, 그 대금을 사업에 씁니다. 빚이 아니라 자본이기 때문에 갚을 필요가 없다는 게 가장 큰 장점이지만, 주식 수가 늘어나면서 기존 주주의 지분 비율이 희석되는 단점이 있습니다.

피자 한 판을 8조각으로 나눠 먹다가, 갑자기 12조각으로 늘려버린 것과 같습니다. 피자 크기가 그대로라면 내 한 조각의 가치는 줄어들 수밖에 없죠.

 

무슨 일이 있었나?

한화솔루션은 3월 24일 정기 주주총회를 열었습니다. 그런데 불과 이틀 후인 26일, 2조 4천억 원짜리 유상증자를 발표했습니다. 주총에서 주주들에게 아무 언질도 없었습니다. 주총에서는 이 유상증자를 가능하게 하는 정관 변경만 슬쩍 통과시켰습니다.

시장은 즉각 반응했습니다. 주가는 발표 당일 18.2% 폭락했고, 4만 5천 원대였던 주가는 3만 5천 원대까지 밀렸습니다. “뒤통수를 맞았다”는 주주들의 분노가 쏟아졌습니다.

 

왜 이렇게까지 했을까?

한화솔루션의 상황은 절박했습니다.

∙ 2025년 영업손실 4,139억 원, 2년 연속 적자

∙ 부채비율이 2022년 140.8%에서 2025년 196.3%로 수직 상승

∙ 순차입금 12조 원 돌파, 연간 이자 비용만 6천억 원

회사 측은 “이대로 가면 상반기 신용등급이 A등급으로 하향될 수 있었다”고 해명했습니다. 이미 2조 3천억 원어치 계열사 지분과 부동산을 팔고 영구채(신종자본증권)까지 발행하는 등 가능한 자구책을 모두 써봤지만 역부족이었습니다. 유상증자는 사실상 마지막 카드였습니다.

조달 자금 2조 4천억 원 중 1조 5천억 원은 빚 갚는 데 쓰고, 9천억 원은 차세대 태양광 기술(페로브스카이트-텐덤 셀) 투자에 씁니다.

논란은 여기서 끝이 아니었습니다.

설명회 자리에서 새로운 불씨가 터졌습니다. 재무 담당 임원이 “금감원에 사전에 유상증자 계획을 다 말씀드렸다”고 발언한 것입니다. 금감원이 즉각 “그런 사실이 없다”며 반박했고, 회사는 “표현상 오류였다”고 사과해야 했습니다. 주주들은 소액주주 플랫폼 ‘액트’를 통해 금감원에 탄원서를 제출했습니다.

 

유상증자의 핵심 특징 

항목	내용
자금원천	신규 주식 발행
부채발생	없음 (갚을 필요 없음)
기존 주주 영향	지분 직접 희석
주가 충격	발표 즉시 18% 폭락
적합한 상황	재무 위기, 대규모 구조조정

 

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Case 2. HD한국조선해양의 교환사채 — “이왕이면 싸게 빌리자”

교환사채(EB, Exchangeable Bond)란?

교환사채는 채권이지만 주식으로 교환할 수 있는 권리가 붙어있는 금융상품입니다. 가장 중요한 포인트는, 발행 회사가 새 주식을 찍는 게 아니라 이미 갖고 있는 다른 회사의 주식을 담보로 돈을 빌린다는 것입니다.

내 집에 자회사 건물이 있다고 칩시다. 그 건물을 팔지 않고, “5년 후에 이 건물로 바꿔드릴게요” 조건을 달아 낮은 이자로 돈을 빌리는 것과 비슷합니다.

투자자 입장에선 이자도 받으면서, 주가가 오르면 주식으로 교환해 추가 수익도 노릴 수 있어 매력적입니다. 발행사 입장에선 낮은 이자로 대규모 자금을 조달할 수 있습니다.

 

무슨 일이 있었나?

HD한국조선해양은 3월 31일 HD현대중공업 주식 약 453만 주를 기초자산으로, 최종 15억 5천만 달러(약 2조 4천억 원) 규모의 교환사채를 발행한다고 공시했습니다. 조건을 보면:

∙ 이자율: 연 1% 이내 (시중 금리의 절반도 안 됨)

∙ 만기: 5년

∙ 교환 가격: 종가 46만 5천 원 대비 12.5% 할증 (약 52만 원)

∙ 교환 대상: HD현대중공업 전체 주식의 약 4.32%

한화솔루션처럼 다급한 상황이 아니었습니다. HD한국조선해양은 지난해 영업이익 3조 9천억 원으로 사상 최대 실적을 냈고, 순현금만 5조 2천억 원을 보유하고 있었습니다. 굳이 EB를 쓴 이유는 단순합니다. 돈이 없어서가 아니라, 더 싸게 조달할 수 있어서입니다. 조선업 호황으로 주가가 고점에 있을 때, 주식 가치를 활용해 낮은 이자로 3조 원 가까운 자금을 만든 것입니다.

조달 자금은 친환경 선박 사업, SMR·수소연료전지·해상풍력 등 차세대 에너지 개발, 그리고 한미 조선 협력 프로젝트 ‘마스가(MASGA)’ 추진에 쓸 예정입니다.

 

그런데 왜 HD현대중공업 주가가 떨어졌나?

HD한국조선해양은 잘됐는데, 왜 자회사인 HD현대중공업 주가가 3~6% 빠졌을까요? 바로 오버행(Overhang) 때문입니다.

오버행이란 향후 시장에 쏟아질 수 있는 잠재적 매도 물량을 말합니다. 교환사채 투자자들이 만기 전에 주식으로 교환하면, HD현대중공업 주식 453만 주가 시장에 한꺼번에 나올 수 있습니다. 아직 팔리지도 않았는데, 나중에 팔릴 수 있다는 사실만으로도 주가에 하방 압력이 생기는 것입니다.

증권가 일각에선 “재무 상태가 탄탄한데 굳이 주가 부담을 주는 EB를 선택했다”는 비판도 나왔습니다. 하지만 연 1% 이자로 2조 4천억 원을 조달한 것 자체는 탁월한 자본 효율성입니다.

 

교환사채의 핵심 특징

항목	내용
자금 원천	보유 주식을 담보로 채권 발행
부채 발생	만기에 상환 또는 주식 교환
기존 주주 영향	교환시 지분율 일부 하락
주가 충격	오버행 우려로 자회사(HD현대중공업) 3~6%하락
적합한 상황	재무 탄탄 + 주가 고점 + 저금리 조달 필요

 

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Case 3. LS전선의 STO — “창고에 있는 구리로 돈 만들기”

STO(Security Token Offering)란?

STO는 앞의 두 방식과 결이 완전히 다릅니다. 새 주식을 찍거나 빚을 지는 게 아니라, 기업이 이미 갖고 있는 실물 자산을 블록체인 기술로 잘게 쪼개어 디지털 증권(토큰)으로 만들어 투자자에게 파는 방식입니다. 자산을 유동화(현금화)한다는 개념입니다.

100억짜리 빌딩을 팔기는 싫은데 현금이 필요할 때, 이 빌딩의 소유권을 1만 개의 디지털 토큰으로 쪼개서 파는 겁니다. 투자자는 100만 원으로도 100억짜리 빌딩에 투자할 수 있고, 기업은 빌딩을 처분하지 않고도 자금을 마련합니다.

 

무슨 일이 있었나?

LS전선은 최근 주주총회를 거쳐 정관에 ‘토큰 발행 및 토큰증권 관련 사업’을 추가했습니다. 계획은 AI 데이터센터용 전기동(순도 99.95% 이상 구리), 알루미늄, AI 로봇과 전기차 핵심 소재인 희토류까지, 1조 원이 넘는 원자재 재고를 STO로 유동화하는 것입니다.

왜 지금일까요? 2025년 1월, 토큰증권 발행과 유통을 제도화하는 개정 전자증권법과 자본시장법이 국회를 통과했고, 2026년 2월부터 STO가 제도권 내에서 공식적으로 가능해졌습니다. LS증권도 신한투자증권·SK증권과 함께 ‘프로젝트 펄스’ 컨소시엄에 참여해 토큰증권 인프라를 구축 중입니다.

 

STO가 혁신적인 이유

기존 방식으로는 창고에 쌓인 구리나 희토류를 현금화하려면 통째로 팔아야 했습니다. 그러면 정작 사업에 필요한 원자재가 없어지죠. STO는 자산을 유지하면서도 그 가치를 쪼개 투자자에게 파는 것이기 때문에, 기업은 원자재를 계속 사용하면서도 현금을 확보할 수 있습니다.

투자자 입장에서도 매력적입니다. 예전에는 수백억짜리 원자재 창고에 소액으로 투자할 방법이 없었는데, STO로 100만 원짜리 토큰을 사는 것만으로 가능해집니다.

 

이전에 비슷한 사례가 있었나?

STO 자체는 국내에서 이제 막 시작이지만, 개념적으로 유사한 선례는 있습니다.

∙ 리츠(REITs): 부동산을 작은 단위로 쪼개 다수에게 파는 구조. 롯데리츠, SK리츠 등 국내 상장리츠가 같은 원리입니다.

∙ 뮤직카우: 음악 저작권을 조각투자 형태로 거래. STO의 전신과 같은 서비스였습니다.

∙ 해외: JP모건은 블록체인 기반 글로벌 결제 시스템을 강화하고 있고, 나스닥은 토큰화 주식·ETF 거래 승인을 SEC에 요청하기도 했습니다.

 

STO의 핵심 특징표

항목	내용
자금원천	보유 실물 자산을 토큰화 해 유통
부채발생	없음
기존 주주 영향	거의 없음
주가 충격	상대적으로 낮음
적합한 상황	실물 자산 보유 + 유동성 확보 필요
한계	초기 구축 비용 (제도 아직 초기 단계)

 

세 가지를 나란히 놓으면

 

 

왜 같은 금액인데 반응이 이렇게 다를까?

세 가지 사례를 보면 중요한 원칙 하나가 보입니다.

“무엇을 위해, 어떤 상황에서, 어떻게 소통했는가”

한화솔루션이 욕을 먹은 이유는 유상증자 자체가 잘못된 게 아닙니다. 빚을 갚기 위해 주식을 42%나 희석시키면서도 사전 소통 없이 기습 발표한 것, 그리고 주주들을 달래는 자리에서 금감원 논란까지 터뜨린 것이 문제였습니다. 기업 거버넌스 측면에서 명백한 실수였습니다.

반면 HD한국조선해양은 아쉽다는 평가는 있어도 “이해는 간다”는 반응입니다. 회사의 재무 상태가 탄탄하고, 1%대 이자로 3조 원을 조달하는 논리가 분명했기 때문입니다. LS전선의 STO는 아직 실행 전이지만, 기존 주주에게 피해를 주지 않는 새로운 방식이라는 점에서 기대감을 받고 있습니다.

 

 

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마치며 — 투자자로서 이런 공시를 어떻게 볼까?

기업의 자금조달 공시를 볼 때 이 세 가지를 체크해보세요.

첫째, 왜 하는가? 성장 투자를 위한 공격적 자금 조달인가, 아니면 빚을 갚기 위한 방어적 선택인가? 전자라면 주가 충격이 있더라도 장기적으로 긍정적인 경우가 많습니다.

둘째, 어떤 방식인가? 유상증자는 즉각적인 희석, 교환사채는 잠재적 오버행, STO는 상대적으로 주주 친화적입니다. 방식마다 기존 주주가 부담하는 리스크가 다릅니다.

셋째, 사전 소통이 있었는가? 기습 공시는 아무리 좋은 명분이 있어도 시장의 신뢰를 깎습니다. 주주와의 소통 방식은 해당 기업의 거버넌스 수준을 보여주는 바로미터입니다.

자본시장은 기업이 성장 자금을 구하는 다양한 창구를 제공합니다. 어떤 창구를 선택하느냐는 그 기업의 재무 상태, 전략, 그리고 주주를 얼마나 존중하는지를 동시에 보여줍니다.